當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長從增量競爭進(jìn)入存量博弈，面臨長期增長動(dòng)能趨弱、地緣政治沖突多點(diǎn)頻發(fā)、貿(mào)易摩擦與保護(hù)主義抬頭、人工智能投資長期回報(bào)有待檢驗(yàn)等多重風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速降至2.6%，較2024年的2.9%進(jìn)一步放緩，且這一低迷態(tài)勢將延續(xù)至2026年。

在經(jīng)濟(jì)增長舊模式逐漸失效，人工智能等新產(chǎn)業(yè)尚未成型的過渡期，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治、貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)相互強(qiáng)化，市場不確定性顯著增加，商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，金屬崛起成為戰(zhàn)略核心資源，能源在需求疲軟與政策調(diào)控中掙扎，商品市場在分化與重塑中尋找再平衡。

倫敦金和布倫特原油走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

01.

黃金：避險(xiǎn)情緒高漲，黃金價(jià)格連續(xù)上漲 

全球地緣政治沖突頻發(fā)，包括俄烏沖突、中東局勢緊張、美歐貿(mào)易摩擦等，市場避險(xiǎn)情緒高漲，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，成為市場應(yīng)對不確定性的重要選擇，需求激增帶動(dòng)價(jià)格上漲。美聯(lián)儲(chǔ)在2024-2025年進(jìn)入降息周期，黃金作為無息資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)。2025年以來，倫敦黃金從2640美元/盎司漲至5190美元/盎司，漲幅達(dá)96.6%。 

美元信用風(fēng)險(xiǎn)與“去美元化”趨勢也對黃金價(jià)格形成支撐。美國政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模總額超過了37萬億美元，美國2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模為29.18萬億美元。以此為基礎(chǔ)計(jì)算，美國政府債務(wù)占GDP的比重約為126.8%，引發(fā)市場對美元信用的擔(dān)憂。 

美國通過貨幣政策和貿(mào)易政策將國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題外溢，進(jìn)一步削弱了美元的國際地位。全球央行外匯儲(chǔ)備中美元占比降至25年來的最低水平，各國央行加速增持黃金以分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)黃金價(jià)格上升。截至2025年12月末，中國央行連續(xù)14個(gè)月增持黃金，儲(chǔ)備累計(jì)增加135萬盎司（約43.4噸）至7415萬盎司（約2306噸）。

中國央行黃金儲(chǔ)備（萬盎司）

數(shù)據(jù)來源：中國央行、國能能源研究院

02.

白銀：新興領(lǐng)域需求激增，市場供需失衡加劇 

2025年以來倫敦白銀價(jià)格呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢，漲幅超過250%，從2025年初約30美元/盎司攀升至2026年初超過110美元/盎司，且價(jià)格波動(dòng)幅度較大，單日漲跌幅超5%的情況較為常見，市場波動(dòng)率顯著提升。

地緣政治緊張、美國關(guān)稅政策升級(jí)等因素引發(fā)市場避險(xiǎn)，資金流入黃金和白銀等貴金屬。美國將白銀列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)清單”，引發(fā)市場對白銀供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，刺激投資者提前布局，市場投機(jī)情緒濃厚，資金大量加劇價(jià)格波動(dòng)。

倫敦白銀價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

供需失衡進(jìn)一步推動(dòng)白銀價(jià)格上漲。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年全球白銀供應(yīng)量為3.21萬噸，需求量3.57萬噸，全球白銀市場連續(xù)出現(xiàn)供需缺口。

白銀產(chǎn)量約七成是銅、鉛、鋅等有色金屬的副產(chǎn)品，供給剛性強(qiáng)，難以快速響應(yīng)需求增長。工業(yè)需求持續(xù)增長，光伏、新能源汽車、AI基建等領(lǐng)域?qū)Π足y的需求激增，導(dǎo)致供需矛盾加劇，推動(dòng)價(jià)格上升。

03.

銅：供應(yīng)彈性缺失疊加需求剛性增長供需缺口長期存在

2025年倫銅價(jià)格走勢受供需矛盾、政策擾動(dòng)及宏觀流動(dòng)性影響，呈現(xiàn)明顯的震蕩上行態(tài)勢，全年漲幅超過42%，2026年初圍繞13400美元震蕩。供給端的銅礦事故、冶煉減產(chǎn)與需求端的新能源、電網(wǎng)投資增長形成共振，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息與美元走弱，推動(dòng)銅價(jià)中樞上移。 

倫銅和紐約銅價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

全球主力銅礦已持續(xù)開采數(shù)十年，深部開采及礦石品位持續(xù)下降顯著增加了事故發(fā)生的概率。2025年全球多個(gè)主要銅礦發(fā)生事故，如智利、印尼等地的銅礦因礦難、泥石流、地震等事件導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降。

新能源汽車、光伏、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對銅的需求大幅增加。新能源汽車單車用銅量約為傳統(tǒng)燃油車的3-4倍，2025年中國新能源汽車銷量同比增長28.2%，帶動(dòng)銅需求同比增加29萬噸；光伏產(chǎn)業(yè)一年用銅量達(dá)100多萬噸，隨著全球光伏裝機(jī)量的快速增長，對銅的需求持續(xù)上升。 

人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的快速發(fā)展推動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求激增。數(shù)據(jù)中心的電力分配系統(tǒng)、散熱系統(tǒng)等需要大量使用銅材，單個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目用銅量可達(dá)數(shù)百噸甚至上千噸，成為銅需求的重要增長點(diǎn)。

為規(guī)避美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，部分貿(mào)易商提前囤積銅庫存，導(dǎo)致全球銅庫存向美國集中，加劇了非美市場銅庫存緊張的局面，進(jìn)一步推高銅價(jià)。

整體來看，受供應(yīng)彈性缺失、需求剛性增長及地緣政治和貿(mào)易緊張局勢加劇等，銅市場的供需缺口將長期存在。

04.

鋰：政策托底疊加供需改善，碳酸鋰價(jià)格“V型”反轉(zhuǎn)

2025年碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)幅度較大，呈現(xiàn)明顯的“V型”反轉(zhuǎn)，從年初7.5萬元/噸左右跌至6月的5.8萬元/噸低點(diǎn)，隨后又快速反彈至12月的13萬元/噸附近，年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度超過120%。

碳酸鋰價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

2025年7月我國新礦產(chǎn)資源法修訂，鋰被列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)獨(dú)立礦種，行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，采礦權(quán)審批權(quán)限上收，資源稅率提高，導(dǎo)致部分鋰礦開采項(xiàng)目受限或停產(chǎn)，有效供應(yīng)收縮。

全球儲(chǔ)能市場快速發(fā)展，EVTank數(shù)據(jù)顯示，2025年全球鋰離子電池總體出貨量2280.5GWh，同比增長47.6%。出貨量的大幅度超預(yù)期增長主要來自于儲(chǔ)能電池（ESS LIB）領(lǐng)域，中國之外的儲(chǔ)能市場需求的拉動(dòng)帶動(dòng)了全球儲(chǔ)能電池在2025年總體出貨量達(dá)到651.5GWh，同比增長幅度高達(dá)76.2%，大部分出貨企業(yè)來自中國公司。儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿嚨男枨蟪蔀槔瓌?dòng)鋰價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

新能源汽車市場持續(xù)增長，據(jù)韓國SNE Research發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年1-11月全球動(dòng)力電池裝車量達(dá)到1046GWh，同比增長32.6%。中國新能源汽車銷量同比增長28.2%。動(dòng)力電池作為鋰的主要消費(fèi)領(lǐng)域，需求的穩(wěn)定增長為鋰價(jià)提供了支撐。 

政策“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)調(diào)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)行業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)和盈利能力，市場對鋰產(chǎn)業(yè)信心增強(qiáng)，投資者和企業(yè)對鋰價(jià)上漲的預(yù)期升溫，進(jìn)一步推動(dòng)了價(jià)格上漲。

05.

原油：供應(yīng)過剩格局難以扭轉(zhuǎn) 原油價(jià)格中樞下移

受供應(yīng)過剩、需求疲軟、地緣政治影響減弱以及庫存累積等多因素共同影響，2025年布倫特原油價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，全年均價(jià)較2024年明顯下移，年初一度沖高至82.63美元/桶，隨后震蕩回落。全年價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為60.23-82.03美元/桶，全年均價(jià)約67.8美元/桶，較2024年下降超10美元/桶。 

布倫特原油和美原油走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

OPEC+為爭奪市場份額，逐步解除減產(chǎn)協(xié)議并擴(kuò)大產(chǎn)量。2025年4月至9月，OPEC+累計(jì)增產(chǎn)約310萬桶/日，10月起繼續(xù)以每月13.7萬桶/日的速度增產(chǎn)，導(dǎo)致全球原油供應(yīng)大幅增加。美國、巴西、圭亞那等非OPEC+國家原油產(chǎn)量持續(xù)增長，美國頁巖油產(chǎn)量創(chuàng)新高，進(jìn)一步加劇了全球供應(yīng)過剩局面。 

需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體因高利率、制造業(yè)放緩等因素，原油需求增長乏力。全球制造業(yè)景氣度低迷，航運(yùn)、航空、重工業(yè)等領(lǐng)域的用油需求增長緩慢。新能源汽車普及加速，對傳統(tǒng)燃油需求形成替代壓力。 

盡管2025年中東、俄烏等地緣沖突不斷，但市場對地緣風(fēng)險(xiǎn)的敏感度下降，沖突帶來的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)被全球其他地區(qū)的充足供應(yīng)所對沖，地緣溢價(jià)有所消退。

原油市場核心矛盾是供應(yīng)大幅增長與需求疲軟的顯著錯(cuò)配，導(dǎo)致庫存系統(tǒng)性累積至多年高位，標(biāo)志著市場從“地緣驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”，過剩格局預(yù)計(jì)將持續(xù)。

06.

天然氣：經(jīng)濟(jì)增長放緩，天然氣價(jià)格低位震蕩 

2025年國際天然氣市場受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、可再生能源替代加速及美國LNG出口產(chǎn)能提升的影響，供需基本面緊平衡，地緣政治邊際效應(yīng)減弱，價(jià)格呈低位震蕩態(tài)勢，2025年紐約天然氣期貨價(jià)格年初3.66美元/百萬英熱單位，年底收于3.523美元/百萬英熱單位，價(jià)格波動(dòng)劇烈。

英國天然氣和紐約天然氣期貨價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院

紐約天然氣期貨價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院

 2025年紐約天然氣價(jià)格波動(dòng)劇烈部分受極端天氣事件影響，2025年11月底至12月初，紐約地區(qū)遭遇極地渦旋事件，氣溫驟降導(dǎo)致天然氣需求激增。供暖需求和發(fā)電用氣量大幅上升，而管道輸送能力有限，局部地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)緊張，推動(dòng)價(jià)格短期內(nèi)快速上漲。

供應(yīng)端隨著北美、中東等地新建液化天然氣項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，全球天然氣供應(yīng)量將持續(xù)增長。美國作為最大LNG出口國，產(chǎn)能擴(kuò)張將增加市場供應(yīng)。

全球天然氣需求呈分化態(tài)勢。亞太地區(qū)因工業(yè)發(fā)展、城市燃?xì)馄占凹半娏π枨笤鲩L，需求將持續(xù)增加；歐洲受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、可再生能源替代及庫存高位影響，需求增長乏力；北美地區(qū)因LNG出口需求強(qiáng)勁，國內(nèi)氣價(jià)可能維持相對高位。

長期來看，天然氣供應(yīng)量將持續(xù)增長，但需求增長放緩，價(jià)格中樞可能逐步下移，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、極端天氣等因素仍可能引發(fā)短期價(jià)格波動(dòng)。

07.

煤炭：需求疲軟煤價(jià)中樞整體下移，“查超產(chǎn)”政策托底價(jià)格

2025年煤炭價(jià)格中樞整體下移，動(dòng)力煤受供需寬松、政策調(diào)控和能源轉(zhuǎn)型影響，呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的區(qū)間震蕩格局，2025年秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格均價(jià)約702元/噸，較上年下降15.8%，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間大致在620-830元/噸，底部受成本支撐約600-700元/噸。焦煤價(jià)格由于鋼鐵行業(yè)需求疲軟全年下跌27.2%。

秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：國能能源研究院

焦煤價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：同花順、國能能源研究院 

受經(jīng)濟(jì)增速放緩、新能源替代效應(yīng)增強(qiáng)影響，電煤需求增長乏力，非電行業(yè)鋼鐵、建材等因房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致煤炭需求減少。供需寬松格局下，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)回落。

2025年上半年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比增長5.4%，新疆等主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能釋放明顯，市場供應(yīng)充足。7月起“查超產(chǎn)”政策加碼，煤炭產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)負(fù)，供應(yīng)端邊際收縮。新能源裝機(jī)加速，風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)占比超60%，擠壓煤炭消費(fèi)空間，限制煤價(jià)上行空間。

“查超產(chǎn)”政策抑制供應(yīng)增長，對價(jià)格形成較強(qiáng)底部支撐，動(dòng)力煤價(jià)格頂部受新能源替代和政策調(diào)控限制。

總結(jié)

整體來看，在全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與技術(shù)革命的交匯期，有色金屬崛起是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、AI浪潮、央行資產(chǎn)配置調(diào)整共同作用的必然結(jié)果。金屬正從“被動(dòng)跟隨周期的工業(yè)原料”，向“主動(dòng)定義價(jià)值的戰(zhàn)略核心資源”深刻轉(zhuǎn)型。 

經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過渡期中地緣政治持續(xù)擾動(dòng)、人工智能技術(shù)的爆發(fā)式滲透、能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)的多元平衡三大因素交織疊加，能源成為經(jīng)濟(jì)博弈、科技競爭與安全戰(zhàn)略的關(guān)鍵戰(zhàn)場。

煤炭、石油等傳統(tǒng)能源在需求疲軟、大型企業(yè)維持市場份額與政策調(diào)控供應(yīng)中掙扎。新能源以經(jīng)濟(jì)性和安全性成為新增需求的主力，與光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能相關(guān)的鋰、鎳等關(guān)鍵礦產(chǎn)金屬供應(yīng)缺口逐漸顯現(xiàn)。在全球經(jīng)濟(jì)存量競爭與新動(dòng)能崛起的動(dòng)蕩過程中，能源和金屬市場格局正被重塑。